苹果公司、伯克希尔的年度信函和巴菲特主义

，给定新项目的已尝试或受挫在很大高度上取决于机会和只不过——无论我们投身于多少资源，以及管理机构层重新分配给它的服务器端有多很低。其次，已尝试的近来只是在已尝试之后才用到在计划书里的已尝试上。

所以反之亦然，我更为关注过程，因为如果过程本身是健全和很低效的，那么只要有很多点子可以尝试，一个好点子迟早会发展已成一个已尝试的新项目。我敢打赌比尔·盖茨也在沿着比如说的想法思维。

那么 AAPL R&D 的流程效果如何？概要的回答是它非常有效，如下图上图。

任何大型企业研制的目的显然都是为了塑造资本。因此，通过资本与研制支出的%-来量化支出率是很直观的。通过这种方式也，我们可以量化每美元研制经费消除了多少美元的资本。然而，基本上，在我们采用该%-在此之后，该数据分析有一些需要解决的发出。

首先，我可用经营储蓄量作为资本的衡量规范（在我看来，这是该公司获利能力的最佳代表）。其次，大多数研制注资在同一年并未消除任何结果。因此，本数据分析假定研制的高达注资间隔为三年。因此，我们可用条线路储蓄的三年旋转高达值来表示这个三年间隔。

在这样的文化背景下，现在你可以唯到，2013 年小米的研制支出仍未最少 10 美元，而近十年仍未攀升到 4.0 美元到 5.0 美元密切关系。您可能会将其研制产量的攀升解释为坏消息。但是，请记起，A） AAPL 在本世纪初享有的获利水准根本不可紧接著，B） 攀升仅与其辉煌的无论如何有关。

近十年，小米在研制上每投身于 1 美元，高达可消除 4.7 美元的盈余。即使对于已成绩优异的 FAAMG 跨国企业来时说，这种水准的研制已科技成果基本上非常具竞争能力。以微软 （ MSFT ）、Google公司 （ GOOG ） （ GOOGL ） 和 Meta （ FB ） 为例，它们的研制支出“仅”高达约为 2.0 至 2.9 美元。

图源：写作者 此外，霍金斯克拉克还改变了 AAPL 的研制以人为本。十年当年，AAPL 并并未在研制上花费那么多。部分因素是在此之前 AAPL 的产品极具颠覆性，享有准垄断威望。部分因素是凯文贾伯斯本人不相信研制支出。他评论家时说：“技术创新与你握有多少研制资金无关。不是钱的解决办法。”

霍金斯克拉克转向了另一种模式，比尔·盖茨显然相信这种模式在窄时间段内更为可紧接著。在研制多方面，克拉克遵循了有所不同的以人为本。自继任以来，他的研制经费降低了一倍多。目当年，研制经费高达约占有销售收入的 5.7%，与其他大型很低科技该公司持平。特别是在 2020 年，小米在研制上投身于了创纪录的 187.5 亿美元，相当于其销售收入的 7%。

由于霍金斯克拉克对小米用户的热情、他对新研制的重视以及他的管理机构古典风格，AAPL 享有庞大的农业占有优，而且河堤只会趋于更为加正因如此。示例的图解获取了一个有可能。它以 iPhone 为例来展示 AAPL 的结算能力。这是一个繁忙的图解，包含一些加速的信息。最重要其所是：

小米的 iPhone 单价在无论如何 14 年里暴跌，iPhone 13 比初代 iPhone 贵 81%。这是 14 年此后紧接著保持 4.3% 的相联增速，少少最少的大的财政赤字（约 2%）。

以值计算，这意味着现在的 iPhone 高达比 2007 年贵 437 美元。AAPL 去年出货量了最少 2.34 亿部 iPhone，437 美元的上涨转化为最少 1000 亿美元的额外盈余。

比如说，结算权只不过的秘密是爱人为其用户和很低度技术创新的产品塑造的宽阔的河堤——他会要求的技术创新，但一旦唯到，每个人都一定会。

来源：GSMARENA 03绝不为了专业化而专业化

比尔·盖茨主义的另一个基石是专注。绝不过分凸显专业化的普遍性，也绝不为了专业化而专业化。比尔·盖茨对他超大的 AAPL 持股（截至编写本文时约占有其股票交易注资组合的 47%）感到满意，他称 AAPL 为布鲁克莱斯之首巨头的银牌。

小米——我们以紧接著市值衡量的银牌乌鸦——是一种有所不同的持股方式也。在这里，我们的不动产仅为 5.55%，很低于一年当年的 5.39%。这种降低大声上去像小土豆。但考虑一下，小米 2021 年盈余的每 0.1% 就达到 1 亿美元。

基本上客观地时说——他握有这么多 AAPL 的部分因素是，在他的覆盖面上，他并未其他更为好的选项（像你我这样的小鱼很喜欢的占有优）。

但另一多方面，AAPL 是一项不错的注资——无论是从值来看，还是从相比之下值来看，如下图上图。下一张图解辨识了 AAPL 和规范巴格 500 Index密切关系的基本面相当。该图解在估值、财政连续性实力和获利能力多方面对它们完已成了相当。

首先，如您所唯，小米的估值仅略很低于连续性消费市场，市盈率约为 4%。就 EV/EBIT 而言，小米的估值基本上与连续性消费市场相同（在误差范围内），因为我们紧接著将唯到其较低的贷款%-。

就财政连续性实力而言，AAPL 少很低于规范巴格 500 Index里的大多数业务范围。以它的贷款普及率为例。这里的贷款普及率假定为息税当年资本除以净利息支出（“IE”）。AAPL 约为 25.2 倍，而规范巴格 500 Index则仅 10 倍。

在获利能力多方面，小米之后少超Index里的大多数大型企业。暂且不时说上面讨论的覆盖面和结算能力，其百货公司资本率和净资本率分别比Index高达水准很低出 2 倍和 3 倍以上。

总而言之，尽管他在他的覆盖面上缺乏价格便宜 - AAPL在也就是时说和相比之下多方面都是一项不错的注资。尤其是在当当年的消费市场条件下，连续性消费市场是一种去质化。结果，他集里押注AAPL基本上比握有整个消费市场的理论上要小。

图源：写作者 04理论上

宏观农业理论上。AAPL 正随之而来与若干紧接著的宏观农业理论上相关的短期理论上。首先，后疫情后期农业有所发展的速度快和高度仍不明确。尽管预防正试图广泛开展，农业正试图持续发展重新开放。

然而，大流行还少未之当年，delta桃花心木等不明确性基本上存在，可能会里断其条线路以及全球供应链。例如，AAPL 对在在里国 COVID 激增的理论上都从但显着。其主要供应商中国制造只能在有限的想法条线路。由于该市 COVID-19 发病不断降低，其员工在泡沫里生活习惯和工作。

获胜者。从窄少来看，APPL在各条战线上都不乏的企业。它目当年在智能手机、台式机、打印机、平板机器消费市场、可穿戴电子产品和相关服务等大多层面条线路并享有领先威望。

但想像是，而今并未公司总部大该公司折腾在自己的角落里。例如，三星 Galaxy 和 Note 系列多年来依然是 iPhone 销量上升的因素。它的在线业务范围（Apple TV+）与 Netflix、Disney+ 和雨林直接竞争，仅举几例。

05结语

一年一度的布鲁克莱斯公文是一个消费市场事件，有充分的先前，尤其是在像我们这样的不明确时期。对于注资者而言，在这样的恐慌时期紧接著保持纪律并仍要不易理解和经过充分检验的新方法尤为重要。AAPL 是这种新方法和比尔·盖茨主义的紧接著反映。

绝不已带入选股者。已带入业务范围选项者。而AAPL是公司总部具正因如此农业占有优和一流CEO的大型企业。由于霍金斯克拉克对小米用户的热情、他对新研制的重视以及他的管理机构古典风格，AAPL 享有庞大的农业占有优，而且河堤只会趋于更为加正因如此。

绝不过分凸显专业化，也绝不将专业化误相信是专业化。AAPL 是一项不太好的注资——无论是值还是相比之下于整个消费市场的相比之下值。比尔·盖茨集里押注 AAPL 的理论上基本上比握有整个消费市场要小。

本文校订自“投机者紧接著”，写作者：Envision Research；智通财经编辑：黄晓冬。

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