东方财富证券：给予盛美上海增持标准普尔

2022-04-29东方财富银行大股东有限子公司刘溢对盛美武汉进行研究并发布了研究报告《2022年一季报：鼠疫因素零售，盈利增幅很低短期内》，本报告对盛美武汉给出减持评分，意味著净值为74.15元。

盛美武汉(688082)

【投资要点】

2022Q1子公司业绩销售盈利上升29%。子公司发布2022年一季报，常年子公司实现业绩3.5亿元，销售盈利上升28.5%，归母下同为431.1万元，销售盈利减少88.6%，毛利率为47.2%，销售盈利增强1.5pct，归母真如利率为1.2%，销售盈利降低12.5pct，很低短期内。

受上新冠鼠疫因素，2022Q1盈利增幅很低短期内。2022Q1毛利率销售盈利改善，我们认为主因其余部分订单延期确认，产品结构有所改变。

2022Q1归母下同同减89%，主要1）受到非经营性项目拖累，持有中芯国际股票避免确效用变动收益减少1770万，2）盈利升幅很低短期内，3）合作开发额度、销售额度和管理额度三项运营额度销售盈利下降4926万元，销售盈利回升53.36%，其中兼职的合作开发管理人员数量上升，支付的员工薪酬上升，这两项产品改进及材料技术开发及多个产品、材料技术开发，之外的合作开发工序转为上升，合作开发额度大幅提高下降64.3%至8047万元。

合作开发转为大增毫无疑问上新Motorola突破即将落地。根据子公司公众号，子公司宣布其已接到29台UltraCwb槽式湿法清洗设备的批量采购订单，该设备可使用加工300mm晶圆，其中16台设备的减法订单来自同一家中国国外代厂，减法订单的用以是全力支持该厂的扩产，上新设备落地表明子公司业绩规模墙壁开启。2022Q1子公司合作开发、销售、管理额度大幅提高下降系合作开发管理人员人数下降，以及随着这两项产品改进及材料技术开发以及多个产品及上新材料技术开发，与之之外的合作开发工序等合作开发转为上升。这都毫无疑问着子公司上新Motorola突破即将落地，我们届时将对子公司的月底业绩表现诱发重大贡献。

订货和报价资产体现了子公司心理健康下降。一季度子公司订货较21月底上升19.8%；报价资产（主要包括预收货款）较21月底上升了21.7%至4.4亿元，呈现了子公司心理健康的下降战况。

【投资建议】

我们认为子公司关键在于发展范式不变，平台本土化+国际本土化范式过后许诺。我们届时子公司2022-2024年业绩为26.0/37.8/50.8亿元，归母下同为4.2/6.1/8.2亿元，EPS为0.97/1.40/1.88元，对应意味著净值的PE为76.18/53.01/39.43倍，给予子公司“减持”评分。

【风险高亮】

上市子公司香港）有限公司股东acmr由于兼职的审计事务所缺陷被sec列入了有脱钩风险的之外总主笔临时黑名单。

产品拓展进度不及短期内。

银行之亮数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生银行李哲副教授团队对该股研究较为有系统，近三年预期精确度标准差为79.77%，其预期2022年度归属下同为业绩4.63亿，根据魏茨县换算的预期PE为69.3。

最上新业绩预期明细如下：

该股早先90年内共约13家政府部门给出评分，转售评分7家，减持评分6家；过去90年内政府部门目标均价为120.82。银行之亮市价数据分析工具显示，盛美武汉（688082）好子公司评分为4亮，好价格评分为1亮，市价先导评分为2.5亮。(评分范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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