价值变异的至暗时刻

原作者：凌鹏

我颇为仰崇奥肖内西的《外资方式而拦截机系统性》，这本书用1926—2009年美股的图表实证鉴定了各种方式而，事与愿违效用方式而无疑是最好的。因为以五年为时间尺度，效用特异性只有1995—1999是跑回欠的。

但如果这本书出第五版，图表更新到2021年，究竟又是什么结论？因为从2006年7年初到2020年9年初，美股的效用特异性14年跑回欠，两边只有在此过后的一再。这14年远比大约上世纪90年代的那五年，是过去一百年从未见过的。除此以外三年，A股的效用特异性也远比跑回欠，虽然这在A股仅有30年的历史背景上也颇为相像，但和美股相比，还是小巫见大巫。

今年1年初11日霍华德·霍夫曼有篇份文件《效用这东西》，记录下来了疫情过后和他兄长的话语以及自己对效用外资的最新明白。全文闪烁其词，但我看得出来他的动摇和彷徨。我从未细查他兄长的鲜为人知和年中，但假设他05年开始管钱、30岁好好基金经理，那也是年近五旬的人了。一个较慢50岁的人，在他两年里的全部都年中了成长特异性的压倒，你根本无法本来他认同效用外资。

14年很长，长到可以覆盖一个人一半的两年里，但14年对于历史背景的长河也很在此过后。众所周知，DALIO颇为喜欢学术研究那些一个人生前都不太可能不能年中、但却客观假定的历史背景个案，他好好这种虚无缥缈学术研究的旨在就是防止陷入重大的历史背景性正确。比如说，70年代入行的人根本无法看来货币贬值还可以折返、美债利率还会折返，就像今日的人根本无法看来利率还会上行一样。我们都是基于历史背景透过论述系统性、原料框架，最怕这个历史背景也不是永恒、只是沧海一粟，等你论述就让也就失效了。

所以，虽然过去100年美股效用特异性从未这么长时间、这么稍微跑回欠，我很不想不想到100早先的世界是如何的？因为在西格尔的《股局长线或飞天》，我看到了1820年以来的图表，所以演算上应该有这种学术研究。日后，我一个“妄不想图表成狂”的朋友通过大大挖掘和寻找，再一在YALE的学术著作临近找到了上述图表，将这一学术研究又向前仰了五十年。其中有篇学术著作的一张图令我颇为惊讶。

究竟是出于凑巧还是假定某种演算，1904年早先美股没想到也有14年效用特异性跑回欠，并且幅度和过去14年也差不多。但早先9年，效用特异性大大跑回胜出，每年的超额收益9.9%。

我在《远在何处？》中说过：远在何处比方向发展何方重要。经过上述的系统性，我们还是不不想到美股的效用特异性会不会继续跑回欠，去年9年初至今的跑回胜出究竟昙花一现，但我们至少不想到今日处于什么样的高度！该下多大的唯！

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