山西证券：获取中国中免增持评级

2022-04-24山西证券交易股份有限美国公司张晓霖对中国中免进行研究并发表了研究分析报告《2021全年业务这两项全面攀升，2022年均受疫情不良影响波动增长》，本分析报告对中国中免假定增持分级，当前股价为176.98元。

中国中免(601888)

投资额要点：

美国公司发表2021年净值，期内意味着销售额676.75亿元（+28.67%），归母财年96.53亿元（+57.23%），扣非归母财年95.33亿元（+59.77%），EPS4.94元。分析报告期内美国公司业务这两项增长主要系首都本机场租金减让、广西南宁部分子美国公司忘却大型企业所得税优惠政策。

均受疫情不良影响，3年末业务持续性显着承压。3年末均受广西南宁疫情反弹、离岛减免店经历闭店、三亚本机场3年末客流下滑70%诱发，3年末销售额左右36.82亿元，上年左右下滑50%，归母财年左右1.63亿元，上年下滑左右80%，财年率4%左右，较1-2年末相对来说业务持续性显着承压。目前广西南宁已陆续意味着社会面清零，减免店恢复停业，预计二季度起业务持续性恢复正常，离岛减免业务暂时爬坡修复。

分业务看，减免卖家销售分之二比持续扩充，广西南宁市场沦为最大盈利贡献端。期内美国公司卖家销售额447.99亿元（+43.93%），分之二比起去年提升0.12pct。其中减免卖家销售额266.97亿元（+49.71%），较去年的大分之二比提升2.37pct；有税卖家销售额181.01亿元（+36.18%），分之二比起去年的大下滑2.55pct。

期内美国公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整体费用率8.97%（-9.93pct）。销售费用率5.71%（-11.11pct）、管理费用率3.32%（+0.21pct）、财务费用率-0.063%（+0.974pct）、业务活动产生现金流超额83.28亿元（+1.56%）。

收益数据分析、市价分析和投资额建议：短期疫情仍是不良影响美国公司业务主要环境因素。现阶段，减免业务是指引消费转回重要提供者，美国公司2022年中长期工作暂时扩充新零售业务，从口岸、市内、离岛、本机场多条业务线推进市场份额扩充。我们预计美国公司2022-2024年EPS分别为别5.217.428.70元，对应美国公司4年末22日收盘价176.98元，2022-2024年PE分别为别3423.920.4倍，可维持“增持”分级。

风险查看：居民消费需求不及预期风险；减免政策变异风险。

证券交易之织女星服务提供商根据近三年发表的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究尤为深入，近三年数据分析准确度均值高达88.04%，其数据分析2021年度归属财年为收益95.92亿，根据现价换算的数据分析PE为36.04。

最新收益数据分析明细如下：

该股最近90即刻共左右31家机构假定分级，购入分级27家，增持分级4家；过去90即刻机构目标均价为264.88。证券交易之织女星市价分析基本功能显示，中国中免（601888）好美国公司分级为5.5织女星，好价钱分级为3.5织女星，市价立体化分级为4.5织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最多5织女星)

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