东吴证券：美股已经完全 price in 通胀和加息风险

思路

美股早已完全 price in 通货膨胀率和加息风险

论调

American经济体制“硬着陆”或成定局。截至2022年6月15日美联储加息75bp前后，标普500Index相较2022年1月3日的紧接在4796.56下跌将近20%。从近现代经验来看，跌破这一阈值一般也就是说美股已经进入险境。本次美联储加息能否使American经济体制“软着陆”，即在未来10个四季之中保证4个四季的GDP正下滑，将成为险境阴霾能否快速褪去的决定性因素。American迄今为止的5年通货膨胀率预计已调升3.3%，同时实现2%的通货膨胀率远距离和保证惊人的劳动力产品是一个相当困难的侦查，美联储预计2022年底PCE通货膨胀率将高达5.2%，相较此前3月4.3%的预测大幅并行。根据6月会议纪要之中的近期纯文字，州政府基金利率将于2023年达到紧接在，预测利率可支配为3.8%。经济体制期望上都，纽约联储测算，根据迄今为止的加息轨道，American经济体制实现“软着陆”的概率差不多10%，而“硬着陆”的某种程度约为80%。硬着陆也就是说在接下来的十个四季之中，至少有一个四季的GDP下滑将高于-1%。

大型企业利润预计确实过于乐观。截至2022年6月之中旬，海外产品上几乎有大百分比的分析家对于美股注意到购入评分，FactSet数据结果显示，截至6月17日，标普500Index恒生指数发来的产品评分之中，56.9%是购入评分，37.7%是所持评分，只有5.4%是出货评分。购入评分的5年均百分比为53.3%，所持评分的5年均百分比为40.7%，出货评分的百分比为5.5%。尽管购入评分的百分比从2月57.4%的紧接在小幅下滑至迄今为止的56.9%，但几乎明显高于过去5年均程度。分析家迄今为止相当乐观的说明与“硬着陆”的预计十分相符。我们认为，假象的原因主要是产品对American公司利润的预计早已下调到位。迄今为止利润预测反映出的几乎是6个月前经济体制停滞不前时期的产品预计，即EPS从2022年都于开始剧减直至2024年，而这一急遽十分相一致迄今为止的加息力度下，American经济体制大概率于2023年第一或第二四季进入停滞的期望预计。

美股市值仍有下跌空间。从市值上都来看，我们根据迄今为止的利润一致预计计算的标普500的累计预计pe已从年初21左右的紧接在跌至迄今为止的16倍左右，高于近5年和10年的平均程度，看似是处于相当安全的位置。然而，这比如说是因为分母端的利润预计早已调整到位，使得市值显得较低。而如果我们假定2022累计的利润程度将相较迄今为止未简化的预计低10%，则迄今为止的预计市值程度依然处于约18倍的较低位置。因此，我们有理由认为迄今为止美股从未price in高通货膨胀率和货币政策加速紧缩致使的风险，几乎较贵的市值使得全面性下跌的空间依然存在。我们建议避险市值较低、利润能力缺少低利率环境的行业，例如大部分科技股，选择防御物理性质更高、利润确定性强的行业，例如通讯服务、医疗、金融。

风险提示：风险管理危机与惊人的消费加剧通货膨胀率风险持续消退，美联储加息引发产品全面性波动；区域性政治风险加剧能源价格偏高；American经济体制硬着陆，对大型企业利润致使负面影响；美股市值仍处于高位，有全面性南行空间。

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