华创证券：维持九毛九推荐评分 目标价26.4港元

华创证券披露报告书称，延续九毛九（09922）“提拔”估价，由于SARS反复，商圈春运增很高，下调2021-23年EPS预测至0.24元/0.39元/0.62元，意味着跌幅相异PE分作73倍/44倍/28倍。太二作为上升期时尚品牌，成长性和确定性较佳，予2023年35倍PE，相异跌幅为26.4港元。

华创证券主要观点如下：

放店具备在短期内。

截至2021年底，太二完成120家放店目标，店面数至350家，11月太二同店盈余恢复原至19年同类型82%，九毛九同店盈余恢复原至19年同类型82%，12月太二同店盈余恢复原至19年同类型82%，九毛九同店盈余恢复原至19年同类型80%．

单店坚韧好，时尚品牌电势未见上升。

迄今为止太二单店坚韧较差，SARS后取而代之店依然没有短距离期，盈亏平衡天数仍为一个月将近，21年11-12月同店恢复原至19年同类型82%时，单店可意味着很高即使如此；大汇率，虽然同店数据恢复原胜于在短期内，但是更多是外部心理因素和商圈春运大幅上升不良影响，迄今为止太二91%店面仍然是新城市广场坪效top3，时尚品牌电势未见上升，大单品+短可选，保持当月上取而代之频率，QQ推文书本量10万+。

价格费用率可控，店面层面；大利将会保持在20%+：

通过自建客户关系（未来无脊椎动物上半年自供，意味着自供比例太少4成），预料2年后毛汇率还可提升2-5%，员工价格占比在业内属于极低准确度，但是如果以机器取代人工迭代，店均员工人数仍有增很高生活空间，租金价格占比基本稳定，但随着时尚品牌力加强或下沉有缓慢增很高趋势

“怂重庆火锅”的显现，是新公司“边界感”的揭示：

怂最初业态为冷锅串串，尽管业务效率较很高，但仿真与新公司初衷有所相悖，导致时尚品牌无法聚焦。新公司初战而后求战，重取而代之聚焦为重庆火锅，切入很低客单价的大火锅弯道。迄今为止9家店面（佛山2家，深圳2家，海口1家，苏州3家，宁波1家），稳扎稳打，不盲目加密，22年预料取而代之放10家。

“怂”聚焦川式麻辣锅+鲜切马肉+牛奶，口号是“灵魂是镬，的有是马肉”，强调很高品质食材+精致摆盘+单个SKU在生活中，迄今为止可选有60个SKU，装潢停下来简有约化工厂风，酒保年轻颜值很高，用餐气氛活跃，每天会有员工唱歌跳舞7集热场。21年H1有3家店，平均翻台2.2，ASP125元，建树盈余1749.8万元，考虑到第三家店年中才放，上半年实际建树盈余的必要只有两家店。该行认为怂需有在一一线城市复制的战斗能力预料怂未成熟以后单店年盈余可达2000万+，；大汇率10%将近。

隆优雅——先有仿真，再喷砂商品，所以步调慢：

迄今为止两家店，主打烤鱼，采用江团（刺少，肉弹，水溶性丰富，适合做烤鱼），以“活鱼”为卖点，客单价在100元将近，迄今为止来看，因为仿真与太二较为相像（大单品，短可选），剪辑工序标准化，与太二共享水产品雷达站等客户关系，尽管商品对细分弯道的定义战斗能力不如太二，但停下来在正确的正要，且与太二在客户关系和管理经验上都有更多协同。

取而代之增客户关系雷达站：

21年12月23日九毛九各地区客户关系中心雷达站概念设计奠基，建筑面积有约13.8万平方米，建设项目5亿元，集原料自营、食材加工、转运POS、人员培训和儒家文化演示等功能于一体，在短期内于2027年意味着达产，年产值超30亿元。

新公司董事局需有执行力和边界感，不贸然提价，更进一步积极参与客户关系制度化规划（淡水鲈鱼水产品，萝卜供应）以确保食安，取而代之时尚品牌聚焦明确后才放始复制，九毛九从面馆→西北菜→幼鸟萝卜鱼（名菜）→“怂”→“隆优雅”，时尚品牌接力是制度化通畅运行的外在揭示，中台战斗能力在幼鸟取而代之时尚品牌特别初露锋芒，客户关系规划与放店同步前进。

可能会心理因素：原材料价格价格上涨负面影响；国家质检总局可能会；店面扩张胜于在短期内；市场竞争加剧；SARS反复。

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