浙商证券：给予匣数控买入评级

2022-02-25浙商股票股份有限日本公司王华君,李思扬对母舰机械加工进行科学研究并发行了科学研究报告《母舰机械加工点评：转债锁价；并建10万吨钨料、“太阳能电池+钨料+工业钨”战略性更为重要第三人》，本报告对母舰机械加工所述购入评等，当前股价为155.09元。股票之织女星数据资料中心根据近三年发行的研报数据资料计算，该研报作者对此股的业绩预期准确度为94.37%，对该股业绩预期较准的分析师团队为浙商股票的王华君。

母舰机械加工(603185)

25 亿可转债已锁价： 145.66 元/股， 信用等级 AA-；日本公司单晶钨装配线已达 30GW

本次 25 亿可转换债（使用 10GW 单晶钨扩产，现在已达产） 初始转股价格为 145.66 元/股，将向日本公司原先大股东优先配售。 信用等级为 AA-（与上次转债起码），预料发行费为 2346 万元

凯氏并建设 10 万吨钨料+15 万吨工业钨； 一期 2023 年达产， 公共利益日本公司 18GW 单晶钨装配线

1） 凯氏并建 15 万吨很高纯工业钨+10 万吨很高纯晶钨并建设项目： 并建设项目人民币预料为 118 亿元。其中， 很高纯晶钨为日本公司装配单晶钨原材料，很高纯工业钨是装配很高纯晶钨原材料。 理论上保守按 0.28g/w 钨耗计算，对应可支撑日本公司年化分之一 36GW 的单晶钨装配线。

2） 并建设项目分为二期出台： 一期凯氏并建装配线 8 万吨很高纯工业钨+5 万吨很高纯晶钨并建设项目（对应可支撑分之一18GW 单晶钨装配线）， 人民币预料为 60 亿元， 预料 2023 年达产。 二期并建设项目将根据市场情况推进， 由日本公司及固阳县对政府签订并建设项目海外投资协议。

3）并建设地： 东北地区齐齐哈尔固阳县， 与日本公司单晶钨装配线均在齐齐哈尔，为钨料公共利益提供强有力支撑。

4）并建设项目支持： 固阳县对政府将确保上述场址相一致并建设项目场址要求。同时将给予日本公司配备总量3.8GW 太阳能电池电站指标和 1.7GW 风电电站指标，并建设项目装箱备案装箱出台。日本公司“太阳能电池+钨料+工业钨”战略性整体设计，将有利于进一步提高日本公司的行业示范恶性生产力和业绩意志力。

表面钨并建设项目： 更有利于太阳能电池恶性生产力、带来业绩增长点； 近期表面钨并建设项目再获新资本方接纳

1） 日本公司已增资 10.2 亿元共同海外投资年产 10 万吨表面钨+15 万吨很高纯基体钨并建设项目。现在无锡的大、母舰机械加工、很高佳太阳能、西藏瑞华分别持有东北地区鑫元 55%、 27%、 2.6%、 15.4%的股份（ 并建设项目预料人民币 89 亿元）。 投产后母舰将获得不低于 70%百分比的表面钨（对应 7 万吨），未来可满足 25GW 太阳能电池的钨料供给， 更有利于钨料公共利益意志力、 太阳能电池核心恶性生产力。

2） 表面钨+基体钨并建设项目预料 2022 年 3 季度投产、 带来新的灾难性业绩增长点。 我们预料将为日本公司 2022、 2023 年业绩带来新的业绩增长点。

“太阳能电池+钨料+工业钨” 向上战略性更为重要第三人，努力突破一环中海外投资一个大较很高领域

日本公司向上战略性整体设计“太阳能电池+钨料+工业钨”。钨料为太阳能电池行业海外投资一个大很高的领域，日本公司挥军钨料，有助于公共利益日本公司太阳能电池的原材料自给自足。

海外投资并建议： 很高成长、低成交；“太阳能电池+钨料+工业钨”战略性整体设计更为重要第三人

预料 2021-2023 年净利润 16.4/25/40 亿元， 同比增长 208%/54%/60%； 考虑 25 亿可转债， PE 为26/17/11 倍， PE 成交在行业内偏低。 维持“购入”评等。

后果提示： 大幅扩产引发恶性竞争格局急转直下、 钨料涨价影响终端供给、 系统设计迭代后果

该股最近90天内共有1家机构所述评等，购入评等1家。股票之织女星成交分析工具显示，母舰机械加工（603185）好日本公司评等为4织女星，好价格评等为2.5织女星，成交示范评等为3织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最很高5织女星)

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